《投资者网》蔡俊
赶在端午节前，国药系终止一笔重磅大交易。
该笔有望成为今年大健康行业最大的资本交易，也因戛然而止成为历史。然而，交易前后故事以及血液制品的波动周期探讨，不会停止。
47亿国药收购半途终止
6月，派林生物宣告持续近一年的重磅控制权转让交易正式落幕。
根据公告，国药集团旗下中国生物与控股股东胜帮英豪达成一致，终止作价46.99亿元的股份转让协议。交易终止后，胜帮英豪仍为第一大股东，陕西国资实控地位不变，长达一年的资本联姻宣告“一别两宽”。
回顾交易推进全过程，市场一度认定此次收购落地是确定性事件。2025年，派林生物停牌披露控制权变更计划，陕西国资平台拟出让21.03%股份，一旦完成过户，中国生物将成为派林生物控股股东，国药集团同步取得实控权。
同年9月，双方签署正式转让协议，年末中国生物足额支付30%交易款项，同步向国资、反垄断监管机构递交全套报批材料，交割时限放宽至2026年6月30日。市场猜测，行业基本面的根本性反转，是国药选择抽身的核心外因。
早前，浆站牌照稀缺，采浆规模决定行业话语权，国药、华润、海尔等产业资本大举扫货上市企业，疯狂扩张浆站产能。派林生物也加码扩产，广东双林、派斯菲科二期产能先后投产，整体年产能继续突破。
但之后，血液制品临床刚需消退，集中释放的成品遇上持续走弱的需求端。医保控费、DRG 支付改革、临床用药管控多重政策叠加，医院大幅收紧白蛋白使用标准；海外血液制品进口审批放宽，低价竞品持续挤压国内企业市场空间，行业供需格局彻底逆转。
简单说，前期扩张红利快速转化为库存危机，行业采浆增速回落，头部企业集体利润滑坡。
2025年，天坛生物净利同比下滑近三成；同期派林生物营收仅微降0.83%，归母净利润下降43.75%。
至此，行业当下存在结构性无解难题：单一血浆可拆分出十余种产品，白蛋白库存高企，但凝血因子、特异性免疫球蛋白仍有稳定需求，企业无法简单减产。同时浆站属于核心稀缺资源，主动收缩采浆等同于拱手让出市场份额，行业陷入 “不敢减产、库存高企” 的两难。
本质上，国药放弃近47亿元大额并购，成为行业战略转向标志性信号，依靠并购扩浆站的粗放扩张时代正式落幕。
分分合合又几年
上市多年，派林生物多次更换实控主体，从浙民投过渡至陕西国资，再到拟转手国药，实控方频繁更迭。
2023年，陕西国资入主后曾推动董事会全面换届，付绍兰一度退出核心管理层，后续为平衡各方利益，公司增设联席董事长岗位重新吸纳付绍兰入局，其女儿杨莉、外孙闫磊先后进入董事会、高管团队，形成国资股东与创始家族共治的特殊架构。
2025年，联席董事长付绍兰携祖孙两代亲属，联合两名独立董事、一名副总经理，集体对派林生物2025年年报投下反对票。
双方矛盾的核心，是收购派斯菲科遗留的商誉。2025年公司针对该项资产计提商誉减值，直接大幅侵蚀当期净利润。付绍兰一方提出质疑，认为本次减值计提缺乏充足事实依据，税前折现率大幅高于行业同行，减值测试流程存在明显瑕疵，负责评估的第三方机构独立性存疑。
对此，派林生物管理层回应，整套减值测算严格遵循企业会计准则，折现率、测算参数与历年标准保持统一，流程完全合规。
后续股东大会现场，尽管年报、财务决算等议案全部顺利通过。面对现场投资者的提问，派林生物董秘表示分歧仅源于立场差异，不会干扰日常经营。
如今收购终止，但血液制品行业去库存周期尚未见底，医保、进口竞品双重压制持续存在，产能扩张带来的高额折旧将长期拖累利润，现金流与存货压力难以短期修复。
放眼整个血液制品行业，派林生物并购告吹具备行业风向标意义。资本疯狂并购抢占浆站资源的阶段已经过去，产业资本开始理性评估并购回报周期，行业竞争重心逐步转向产品结构优化、精细化成本管控、特色细分产品研发。
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